Российский Центробанк в замешательстве

Российский Центробанк не снижает темпа, тем более что его заявленная цель - изменение кредитно-денежной политики. Через манипуляцию краткосрочными процентными ставками он стремится уложиться в заранее заданный уровень инфляции (inflation targeting). Однако для перехода к этому механизму необходимо некоторое время, неутомимо повторяют представители Центрального банка и российского министерства финансов. Тем самым чиновники хотят подать сигнал, в том числе тем участникам рынка, которые делают сейчас ставку на укрепление рубля. Ведь переход к inflation targeting также означает, что обменный курс российской валюты будет полностью отпущен. В настоящее время российский Центробанк проводит политику плавающего курса, где стоимость рубля на внешнем рынке в заранее определенных пределах привязана к валютной корзине. Валютная корзина на 55% состоит из долларов и на 45% из евро. Данная система призвана защитить российскую экономику от слишком резких колебаний валютных курсов.

Однако полная свобода рубля по всей вероятности означает также укрепление курса российской валюты. Тем не менее, если оттягивать с введением механизма inflation targeting, то Центральному банку в качестве главного метода борьбы с инфляцией останется одно лишь укрепление рубля. Аналитики напоминают простое правило: укрепление рубля на 1% по отношению к валютной корзине может привести к снижению инфляции на 0,2-0,3 процентных пункта. В течение последних 12 месяцев темпы инфляции выросли примерно до 15%, при том что официальный прогноз на 2008 год все еще составляет 10,5%. Однако российский Центробанк редко прибегает к этому инструменту, ведь он может нанести вред российским экспортерам. Однако поскольку в Россию притекает достаточное количество средств, необходимы интервенции на валютном рынке, которые могут стать причиной инфляционных тенденций.

Хотя во втором квартале по сравнению с первым профицит бюджета сократился на 31,7 млрд долларов, общий профицит за 2008 год должен достичь 69,4 млрд, что очень близко к показателю 2007 года - 76,2 млрд долларов. За наплыв валюты в большой степени отвечают возросшие цены на нефть, однако в июне увеличился и приток чистого капитала: из общего притока первого полугодия 2008 года в размере 12,3 млрд долларов на прошедший месяц пришлось чуть меньше 10 млрд. Аналитики утверждают, что этот приток также является отражением возросшего ожидания укрепления рубля со стороны ряда инвесторов.

Центральный банк отреагировал на ситуацию уже в мае и допустил укрепление рубля в отношении валютной корзины на 0,4%. Однако банковские экономисты считают этот шаг слишком мелким, чтобы он оказался эффективным. Российский Центробанк осознает, что своим поведением он привлекает инвесторов, которые спекулируют на динамике валютного курса. Поэтому в мае он сообщил о своих ежедневных интервенциях на валютном рынке, чтобы сделать обменный курс рубля более непредсказуемым. Тем самым должен быть облегчен переход к inflation targeting, поскольку повышенная волатильность должна испугать инвесторов. Кроме того, в этом году Центральный банк уже трижды повышал процентную ставку. В частности, до 6,75% была повышена ставка однодневного прямого репо, на основании которой коммерческие банки поддерживают свою ликвидность, и на 10,75% - основная ставка рефинансирования. Кроме того, в соответствие с ними были приведены нормы минимального резервирования. Однако в борьбе с инфляцией эти меры кажутся малоэффективными, так как они никоим образом не затрагивают инвестиционные решения предприятий. Темп роста инфляции превышает процентные ставки. Для процентной политики, которая заслуживает подобного названия, вероятно, требуется еще некоторое время.

Для аналитиков инвестиционной компании "Ренессанс Капитал" нынешняя ставка международных инвесторов на укрепление рубля успешной стратегией не кажется. В результате нормального эволюционного пути профицит бюджета превратится в дефицит. И, как следствие, пожалуй, отпадет необходимость в укреплении рубля.