Скачки российского акционерного капитала в этом году сильно напоминают полет самолетом советского "Аэрофлота". В наши дни "Аэрофлот" не видит смысла в трате денег на переподготовку военных летчиков для более спокойной гражданской профессии. Если вы не были способны вынести гравитацию во время их взлетов, посадок и маневров в воздухе, то могли топать в Якутск пешком.

Я предпринял долгосрочный, философски обоснованный, настроенный на повышение анализ российских акций в мае - не лучшее время для такого анализа. Мои рассуждения сводились к тому, что при огромных финансовых потоках от нефтегазовых доходов и большем участии российского общества в рынках капиталов страны акции будут как-то изолированы от неурядиц портфельного менеджмента промышленно развитого мира.

Все же не совсем. С середины мая до середины июня индекс российских акций РТС упал примерно на 30%. Три оха. За месяц. Да, в чем дело, товарищи пассажиры? Новый гигиенический пакет? Нету.

Но если вы сделаны из крепкого материала, который способен выдержать зиму в Норильске, вы совершите обратный путь. За прошедшую неделю РТС вырос больше чем на 33% по сравнению с июньским значением, что, заметим, примерно на 7% ниже пика. Индекс и большие акции сегодня выглядят так, как будто хотят превзойти свои предыдущие высоты.

Так было ли мое первое предположение верным? В конце концов, насильственные корректировки посреди роста акций для России не новость. В начале прошлого года была 12-процентная поправка РТС, после чего он вырос на 78%, до нового рекорда. Но продолжит ли Россия свой скачкообразный путь наверх на будущем рынке с понижательной тенденцией для промышленно развитых стран?

Харви Савикин по-прежнему думает так. Он менеджер фонда Firebird Republics, который специализируется на России и других странах, ранее входивших в СССР. Его фонд за год вырос больше чем на 30%, несмотря на скачкообразный рост в некоторых его пакетах. "Мы увидим, что за периоды в несколько месяцев Россия будет превосходить многие рынки акций, - говорит он, - пока цены не нефть будут на нынешнем уровне.

"Проблема отчасти заключалась в том, что Hermitage Fund (чей менеджер, сосредоточенный на правах акционеров, не может вернуться в Россию) (речь идет об Уильяме Браудере. - Прим. ред.) в мае совершил изъятия из-за своих политических проблем и был вынужден ликвидировать крупные позиции". К тому же менеджеры хеджевых фондов новых развивающихся рынков получили требования к дополнительному обеспечению в других отделах своих портфелей и обнаружили, что сравнительно ликвидные российские рынки примут их распоряжения на продажу.

Но сегодня ликвидность российского рынка в значительной мере обеспечивают местные инвесторы, на личные счета которых пролилась часть государственных энергетических миллиардов. Иностранцев становится все меньше и меньше на стороне покупателей российских ценных бумаг, и их требования к дополнительному обеспечению и выраженное недовольство будут иметь меньший эффект.

И хотя агрессивно политизированная энергетическая политика России не в русле западных интересов, на какое-то время она эффективна и для государства, и для связанных с государством компаний вроде "Газпрома". "Я люблю "Газпром", - говорит Савикин. - Когда россиянин открывает брокерский счет, он первым делом покупает "Газпром".

На следующий день после того, как Федеральная резервная система сделала паузу, а инвесторы энергично продавали из-за подразумеваемого прогноза замедления, российские акции выросли, и "Газпром" был впереди всех. Так что, возможно, Россия все же будет "отделена" от западных проблем. Но не забывайте об энергетических ценах. Хотя внешние счета России останутся здоровыми при падении цены на нефть, скажем, до 40 долларов, ее энергетическим акциям будет нанесен удар.

Если вам не нравится эта российская история, поищите другую спасательную шлюпку ценных бумаг, так как действия на кредитном рынке подсказывают мне, что она вам понадобится. Рынок корпоративных долгов ждет паузы ФРС, а институциональные покупатели ринулись в последний этап паразитического роста.

"Институты ведут себя как биржевые спекулянты, а не инвесторы", - говорит Грег Питерс, кредитный стратег Morgan Stanley. Биржевым спекулянтам подобает стремиться к нескольким базовым пунктам дополнительного заработка, так как они не задержатся на этих позициях надолго, но когда в такую игру играют институты, они потеряны для настоящих биржевиков.

В данный момент, когда призывают к большей осторожности, покупатели кредитных инструментов выходят за обычные рамки. Они, например, принимают гораздо более высокие по сделкам выкупы с внешним обеспечением, тогда как спонсоры сделки из частных акционерных фондов платят, чтобы заставить деньги работать. Как говорит Питерс: "На рынке есть множество ситуаций, когда обеспеченные займы продаются дешевле (то есть приносят больший заработок), чем необеспеченные бонды. Одно из названий, за которыми мы следим, - это Georgia Pacific, где структура капитала сильно утяжелена сверху, которая продает необеспеченные бонды с таким же доходом, как первый залоговый документ GP. Вы отдаете ценные бумаги, ничего не выигрывая в заработке".

Свопы неуплаты задолженности по кредиту для корпоративных рисков во многих случаях приносят доходы ниже, чем бонды тех же компаний. Доходы от свопов идут вниз, так как производные являются таким дешевым и ликвидным (в настоящий момент) способом создать "продукт" в форме структурированного кредита.

Есть разумные способы обращения с кредитным рынком на последнем этапе экономического цикла. Во-первых, держать краткосрочные бумаги даже потенциальных кандидатов на выкуп с внешним финансированием. Банки, которые финансируют такие сделки, не примут бонды обсуждаемой компании, которые достигают срока погашения раньше займа. Так что вы останетесь без денег раньше, чем компания получит внешнее финансирование.

Во-вторых, ищите лучше обеспеченные долги. Профессиональные инвесторы расхватывают все обеспечение, какое могут, создавая риск для новых бондов. Следуйте их примеру.