В этом году индекс российского фондового рынка немного повысился, но пока остается низким. Можно ли избавиться от страхов, что тебя ограбят?

В середине девяностых Россия казалась классическим примером игры на повышении стоимости акций. Коммунизм умер, лучшие российские компании были выставлены на продажу. Иностранные компании ринулись в страну, прельстившись возможностью по дешевке купить нефтяные и металлургические гиганты. С марта 1996 г. по июль 1997 г. индекс ?Российская Торговая Система? увеличился в одиннадцать раз.

Однако первое действие пьесы ?Российская рыночная экономика? закончилось печально. Капиталисты со связями настолько разграбили страну, что в 1998 г. Россия объявила дефолт по своим долгам и девальвировала рубль. Индекс ?РТС? рухнул.

Действие второе. Президент России Владимир Путин хочет избавиться от ?капитализма для своих?. Коррупция по-прежнему процветает, но ее становится меньше. Парламент утвердил серию реформ, в том числе была установлена плоская шкала подоходного налога на уровне 13% для частных лиц и 24% для корпораций.

В стране закончился период десятилетнего спада, в прошлом году российская экономика выросла на 8%, в этом году рост должен составить 5%. В прошлом году профицит торгового баланса составил $61 млрд., чему отчасти помогли девальвация рубля и высокие цены на нефть. Объемы валютных резервов Центрального банка - $38 млрд., рубль остается стабильным. В этом году индекс ?РТС? в пересчете на доллар вырос на 46%. Среди крупных государств лучших показателей - 87% - добился только Китай.

Россия остается опасным местом для инвесторов, но некоторые корпорации страны наконец решили, что в их интересах уважать права мелких акционеров. Десятки крупных компаний выпустили Американские Депозитарные Расписки, выплачивают дивиденды, предоставляют финансовую отчетность по американским или международным стандартам бухучета.

Российские активы по-прежнему очень сильно недооценены. Один мегаватт генерирующих мощностей ?Единой Энергетической Системы? стоит на фондовом рынке $52 000 (рыночная капитализация плюс долги минус наличные деньги деленное на количества мегаватт). Один мегаватт ?Duke Energy? стоит $3 млн. Один баррель нефти ?Татнефть? стоит, исходя из цены акций этой компании, на 97% меньше, чем один баррель резервов ?ExxonMobil?.

Наиболее поразительную трансформацию претерпел второй по величине производитель нефти в России ?ЮКОС?. В 1999 г. репутация компании пострадала в результате скандала, связанного с нарушением прав акционеров. Глава компании, Михаил Ходорковский, вывел значительную часть активов предприятия в оффшоры, обидев несколько западных банков. После этого ?ЮКОС? успел выпустить АДР, перейти на GAAP (Общепринятые Принципы Бухучета), принять устав о защите прав акционеров и ввести в состав директоров нескольких представителей западных компаний.

С начала 2000 г. цена акции ?ЮКОС? выросла в десять раз. Тем не менее, они по прежнему стоят всего в три раза больше прибылей 2001 г., которые по прогнозам должны составить $20 на одну АДР.

Другая крупная нефтяная компания, ?Сибнефть?, давно страдает из-за своих связей с Борисом Березовским, проявившим себя специалистом по выведению средств из контролируемых им компаний. Теперь ?Сибнефть? говорит, что Березовский - которого Путин заставил покинуть страну - не имеет к ней никакого отношения. Много лет ?Сибнефть? не платила почти ничего, а недавно объявила, что выплатит дивиденды в размере $612 млн., т.е. $1,29 за акцию. Акции стоят в пять раз меньше, чем дивиденды - это показывает, насколько инвесторы боятся, что ситуация повторится.

Некоторым российским АДР еще далеко до этого. Металлургический гигант ?Норильский Никель? не ведет бухучета по западным стандартам и раздражает мелких акционеров странными транзакциями с аффилированными компаниями.

Но может быть - лишь может быть - российские корпорации действительно меняют лицо. В первом действии инсайдеры нажились с помощью выведения активов и корыстных сделок. Во втором действии они ведут себя по-западному, и дивиденды получают все.